转债强赎博弈
强赎条款的三时点博弈：临近触发、公告、最后交易日的转债与正股行为台账，赎回与不赎分支分开统计，不赎分支是尾部风险之王。
策略目标
强赎条款是转债最重要的条款博弈场：正股连续高于转股价 130% 触发有条件赎回后，发行人可选择以面值加利息强制赎回——不转股的持有人面临大幅损失（转债市价通常远高于面值），因此强赎公告后持有人被迫转股或卖出，形成确定性抛压。围绕强赎的公告博弈（公告前抢跑、公告后溢价率压缩、正股抛压）是集思录等转债社区玩法的人气核心 [2]。条款机制在或有债权定价框架下有清晰的含义：强赎条款压缩了转债的理论价值边界 [3]。本条目登记为强赎事件观察框架：临近触发、公告日、停止交易日三个时点的转债与正股行为全部台账化。与站点转债条目的分工：折价套利交易折价，双低轮动持有低价，强赎博弈交易条款事件——同一资产的三种不同玩法。
数据需求（转债条款 + 行情）
| 数据 | 字段 | 来源 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 条款 | 有条件赎回条款参数、触发计数 | 条款公告 | 触发进度 |
| 事件 | 强赎公告日（赎回/不赎）、最后交易日 | 公告 | 事件时点 |
| 量价 | 转债与正股日行情、转股溢价率 | 行情 | 行为统计 |
各券的触发条款参数不同（计数窗口与阈值以发行公告为准），必须逐券登记；发行人"公告不赎"的选择权是博弈的关键分支。
触发计数与时点
触发计数：连续 30 个交易日中至少 15 日正股收盘价不低于转股价 × 130%（条款参数逐券登记）。
三个观察时点：临近触发（计数达 2/3）、赎回公告日（赎回或不赎）、最后交易日/停止转股日。核心统计量：转股溢价率在公告前后的压缩路径与正股的窗口收益分布。
执行规则与博弈分支
观察框架：三时点的转债与正股双向台账先行（触发前溢价率走势、公告后溢价压缩速度、正股抛压幅度、最后交易日的尾部事件）。博弈分支必须分开统计：公告赎回 vs 公告不赎——不赎公告后转债溢价率通常回升，是社区"博不赎"玩法的对象，也是风险最集中的分支。与折价套利、双低轮动的正交化：确认三者在条款事件上的信息互补。
风险与失效场景
- 不赎分支的反噬：博弈"公告不赎"的标的在发行人宣布赎回时溢价率瞬间归零，是最凶的尾部；
- 溢价率清零：最后交易日前未转股未卖出的持有人按面值被强赎，损失是确定性的；
- 正股抛压反身性：转股抛压压制正股，正股走弱又加剧转债抛售；
- 条款参数异质：各券触发条件不同，混层统计失真；
- 样本聚集：强赎集中在正股牛市，事件样本与市场环境高度相关；
- 规则变化：转债交易规则的调整（涨跌幅、信息披露）改变博弈节奏，需分段。
验证状态
待验证。需要完成：三时点的转债与正股行为统计；溢价率压缩路径的分布；赎回与不赎两分支的对照；正股抛压检验；转债交易规则调整前后的分段。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Ingersoll, J. E. (1977). A Contingent-Claims Valuation of Convertible Securities. Journal of Financial Economics, 4(3).（强赎条款的定价含义）
[2] 集思录等转债社区"强赎博弈"玩法流传（社区流传口径；原帖与点赞数据无法核实，待确认）
[3] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 条款与行情数据 — 触发计数、公告、转债正股行情
- 触发进度监控 — 计数达三分之二预警
- 博弈分支分层 — 公告赎回 vs 不赎
- 溢价率压缩路径 — 公告前后溢价变化
- 正股抛压统计 — 转股抛压的窗口分布
- 三时点台账 — 触发/公告/末日期行为