F-Score 财务趋势选股
Piotroski 九项二值基本面打分：在低估值价值池内分离基本面改善者与恶化者，把价值陷阱筛在组合之外。
策略目标
价值因子长期有效，但低估值组合里混着大量基本面持续恶化、便宜有便宜理由的"价值陷阱"。Piotroski (2000) 的切入点不是预测谁会变好，而是在已经便宜的价值股池内，用 9 个来自历史财报的二值信号把基本面改善者与恶化者分开，高分组与低分组的后续收益差显著 [1]。九项信号分三组——盈利性（当前盈利、现金流真实度、盈利趋势）、杠杆与流动性（偿债方向、稀释行为）、运营效率（利润率与周转率的方向）。本策略在 A 股价值股池内执行 F-Score 打分并持有高分组合，定位是"价值陷阱筛除器"：它改善的是价值组合的成分质量，而不是创造独立于价值的新收益源。
数据需求（财务）
| 数据 | 字段 | 来源报表 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 盈利 | 净利润、总资产 | 利润表/资产负债表 | ROA 及其变化 |
| 现金流 | 经营活动现金流净额 | 现金流量表 | 现金真实度 |
| 杠杆 | 长期负债、流动资产/流动负债 | 资产负债表 | 杠杆与流动性方向 |
| 股本 | 总股本变化 | 基础信息 | 增发摊薄信号 |
| 效率 | 营业收入、营业成本 | 利润表 | 毛利率与周转率变化 |
| 估值 | 市净率（或 BM） | 行情衍生 | 价值池分组 |
原文献杠杆项使用利息费用字段，A 股报表口径下以长期负债率变化替代实现，替代口径在参数中标注"待确认"；字段缺失的标的跳过该分项并如实降分，不做估算填充。
九项二值打分
盈利性——① ROA > 0；② 经营现金流 > 0；③ ROA 同比提升；④ 经营现金流 > 净利润（应计质量）。
杠杆与流动性——⑤ 长期负债率同比下降；⑥ 流动比率同比提升；⑦ 未发生增发摊薄。
运营效率——⑧ 毛利率同比提升；⑨ 资产周转率同比提升。
执行规则
以市净率最低 30% 定义价值池（口径全程固定并写入参数）；池内剔除 ST、金融行业与上市不满 3 年的标的（保证同比序列完整）；年报为主调仓节点，可扩展季频，披露满 5 个交易日才可用；F ≥ 7 的标的等权持有，上限 40 只；持有期打分跌破 5 的提前剔除。与站点已有条目的分工：价值质量双因子选股是连续打分的截面排序，本策略是二值打分的陷阱筛除，同一池内不可混用两套逻辑；本策略更强调"不买什么"，纪律性优先于持仓集中度。
风险与失效场景
- 二值化信息损失：ROA 提升 1% 与提升 100% 同分，幅度信息全部丢弃，连续标准化打分版可作为对照；
- 跨行业可比性：毛利率、周转率的方向性打分隐含行业结构假设，重资产行业天然吃亏，可选行业内分位打分但增加复杂度；
- 口径漂移：会计准则修订与报表重述会改变分项方向，登记口径需锁定版本；
- 稀释信号的政策依赖：增发信号的含义随再融资政策变迁，历史规律未必延续，标注待确认；
- 拯救不了价值本身：F-Score 只在价值池内拉开组内差距，价值因子整体失效的风格环境中组合照样跑输；
- 盈余管理：九项全部是财报衍生信号，定向盈余管理可以把分数做出来，需要审计意见等外部信号兜底。
验证状态
待验证。需要完成：F 分组收益单调性；价值池内高低分组的价差显著性；二值打分与连续标准化打分的对照；年报与季报频率对照；分项贡献拆解（识别 A 股中真正起区分度的分项，允许结构性删减）。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Piotroski, J. D. (2000). Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers. Journal of Accounting Research, 38 (Supplement).（F-Score 原始文献）
[2] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 财报九项字段 — ROA、现金流、负债、股本、周转率
- 披露时滞纪律 — 年报披露满 5 个交易日
- 九项二值打分 — 三组九项各记 0 或 1
- 价值池筛选 — 市净率最低 30%，剔除 ST/金融/次新
- 高分组合 — F ≥ 7 等权 40 只
- 劣化剔除 — F 跌破 5 提前移出