净发行选股
净股本变化率做多净回购/零稀释组：增发摊薄的公司后续收益占劣，送转还原与政策断层是 A 股实现的两大约束。
策略目标
公司净增发的股份是流向外部投资者的净供给：发行多的公司后续收益系统性更低，回购注销多的公司后续收益更高，这是 Pontiff 与 Woodgate 在美国样本确认的净发行效应 [1]，与 Fama-French 五因子把发行项纳入价值因子的做法相互印证 [2]。直觉很朴素：管理层在股价高估时倾向卖股票（增发），在低估时倾向买回来（回购）——发行行为是内部人对估值的投票。A 股的发行结构与美国不同：定向增发长期占主导，回购在近年政策推动后才明显放量，历史分布存在明显的制度断层（口径影响标注待确认）。本策略用净股本变化率做多净回购/零稀释组，回避大额摊薄标的。
数据需求（股本 + 事件）
| 数据 | 字段 | 来源 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 股本 | 总股本（期初期末） | 基础信息 | 净发行率 |
| 事件 | 增发、配股、回购注销公告 | 公告数据 | 分解与口径核对 |
| 状态 | ST、上市日期 | 基础信息 | 过滤 |
口径要点：用总股本而非流通股本（限售解禁不影响总股本）；送转股是股本数字游戏、不构成真实发行，必须还原剔除，否则送转高发期信号全错——这是 A 股实现最大的坑。
净发行率
为剔除送转、拆股影响后的可比股本：送转按比例还原，增发、配股、回购注销按实际股本变动计入 [1]。 越大摊薄越重，截面做多 最低（净回购或零稀释）的 40 只。
执行规则与家族分工
年度调仓为主（股本是慢变量，可扩展季频捕捉增发事件）；剔除 ST、上市不满 2 年；做多可比口径下净股本不增或下降的 40 只等权，剔除摊薄最激进的 20%；股本变动生效满 5 个交易日才可用。与 F-Score 项⑦（未增发，二值）的分工：这里是连续度量、独立因子；与资产扩张异象的关系：发行是扩张的资金端，正交化对照列入验证。登记阶段以总股本变化为主口径，公告事件分解作为辅助核对。
风险与失效场景
- 送转还原错误直接毁灭信号：A 股高送转传统使股本序列充满数字游戏，还原口径错则因子全错；
- 制度断层：回购与再融资政策多次变化，历史分组规律未必延续，需要分段检验；
- 定向增发的双向含义：好项目融资与利益输送的定增无法从股本数字上区分；
- 与资产扩张、F-Score 重叠：同族信号，正交化后残余是裁决标准；
- 回购腿小样本：回购注销在 A 股仍少于增发，做多回购的样本量有限；
- 公告博弈：回购预案与实际执行之间存在缺口，只看预案会被误导。
验证状态
待验证。需要完成：送转还原口径的抽检验证；NSI 分组收益单调性；与资产扩张、应计因子的正交化对照；含/不含回购腿的分解；政策断点（分段）稳健性。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Pontiff, J., & Woodgate, A. (2008). Share Issuance and Cross-Sectional Returns. Journal of Finance, 63(2).（净发行效应的原始文献）
[2] Fama, E. F., & French, K. R. (2015). A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of Financial Economics, 116(1).（发行项进入五因子价值定义）
[3] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 股本与发行事件 — 总股本与增发/配股/回购公告
- 送转还原 — 剔除拆股送转的数字影响
- NSI 计算 — 可比股本净变化率
- 范围过滤 — ST、上市不满 2 年剔除
- 低稀释组合 — NSI 最低 40 只，剔除最高 20%
- 年度再平衡 — 年频调仓与事件分解核对