下行风险选股
下行半方差与下行 Beta 双口径度量下行风险：高下行风险未获补偿，做多低下行组并与波动率家族做重叠度裁决。
策略目标
波动率家族的第四位成员换个角度切分风险：总波动与特质波动对上行和下行一视同仁，而投资者真正厌恶的是下行。Ang、Chen 与 Xing 系统化了下行风险度量——下行 Beta（仅统计市场下跌时段的敏感度）与下行半方差，发现承担高下行风险并没有换来更高的补偿，反而是低下行风险股票表现占优 [1]。机制与彩票偏好同根：高下行风险股票常伴随博彩属性，在卖空约束下被系统性高估。本策略做多下行风险最低的 40 只，与特质波动率、低波动、低 Beta 做家族重叠度对照——若几乎同物，保留实现更简单者；这条家族协议在低 Beta 条目已建立，由数据裁决去留。
数据需求（量价）
| 数据 | 字段 | 频率 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 量价 | 个股日收益率（后复权） | 日频 | 下行半方差 |
| 量价 | 指数日收益率 | 日频 | 下行 Beta 回归 |
| 状态 | ST、上市日期、停牌标记 | 日频 | 过滤 |
下行 Beta 只使用市场下跌日的样本，统计功效约为普通 Beta 的一半，估计窗口需要比家族成员更长；停牌日剔除、不插值。
下行半方差与下行 Beta
下行半方差只惩罚亏损日的波动；下行 Beta 只统计市场下跌时段的敏感度 [1]。两口径并行排序，做多最低 40 只，窗口 120/250/500 日列入敏感性检验。
执行规则与家族协议
月度调仓带缓冲带；剔除 ST、上市不满一年、停牌密集标的（与家族成员同一过滤口径）。家族协议：每月统计与特质波动率、低波动、低 Beta 组合的持仓重叠度，重叠长期超过 70% 则合并保留实现最简者；下行 Beta 与下行半方差两口径之间也做同样的重叠度裁决。牛市跑输的反噬窗口与家族成员一致，需要组合层面承受。
风险与失效场景
- 家族高度重叠：与特质波动、总波动、Beta 的相关性是共识问题，独立 alpha 期望放低；
- 估计功效减半：下行 Beta 只用下跌日样本，短窗口估计噪声显著放大；
- 结构切换失真：市场状态转换期，下跌日样本的分布代表性骤降；
- 疯牛期跑输：低下行组合在单边上涨中相对落后最明显；
- 行业聚集：防御行业权重漂移，与家族成员同样的老问题；
- 因子拥挤：下行风险研究发表近二十年，衰减需滚动监控。
验证状态
待验证。需要完成：家族四成员的持仓重叠度序列；下行半方差与下行 Beta 两口径的对照；窗口 120/250/500 日敏感性；牛熊双向对照；与特质波动率的正交化残差。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Ang, A., Chen, J., & Xing, Y. (2006). Downside Risk. Review of Financial Studies, 19(4).（下行风险度量的系统框架）
[2] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 日收益序列 — 个股与指数日收益
- 范围过滤 — ST、次新、停牌密集剔除
- 下行半方差 — 亏损日波动惩罚
- 下行 Beta — 仅市场下跌样本回归
- 低下行组合 — 双口径最低 40 只
- 家族重叠监控 — 与波动率家族月度重叠度