Amihud 非流动性选股
用单位成交额的价格冲击度量非流动性：按文献方向做多高非流动性组，小市值纠缠与交易成本是两条生死线。
策略目标
非流动性溢价的逻辑朴素：持有难以交易的资产，必须获得补偿 [1][2]。Amihud (2002) 给出了一个巧妙的简化——用单位成交额推动的价格变动度量价格冲击：大额成交却撬不动价格的股票，市场深度好；小额成交就导致价格大幅波动的股票，流动性差。该度量的价值在于只需日频量价数据，不依赖买卖价差等高频微观结构数据，A 股完整可算。与站点已有的换手率因子分工明确：换手率度量交易活跃度，Amihud 度量价格冲击——高换手但价格纹丝不动的股票（对倒、筹码松动），两者给出的信息完全不同。区分度不靠叙述靠检验：与换手率因子做正交化对照裁决。
数据需求（量价）
| 数据 | 字段 | 频率 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 量价 | 日收益率 | 日频 | 分子 |
| 量价 | 日成交额（元，原始口径） | 日频 | 分母 |
| 状态 | ST、上市日期、涨跌停标记 | 日频 | 过滤与偏差处理 |
成交额必须用原始口径而非复权处理后的数值——复权只作用于价格，量纲混乱会直接污染比率。零成交额与停牌日剔除。
价格冲击度量
单日值噪声大，取滚动 120 个交易日均值（习惯上乘以 缩放）：
涨跌停日 被制度截断，ILLIQ 被系统性低估，单独标记并列入剔除对照。窗口 60/120/250 日列入敏感性检验。
执行规则与两条生死线
月度调仓。过滤：剔除 ST、上市不满一年、日均成交额低于组合可交易底线的标的——组合自己必须买卖得动，度量出来的流动性溢价才有意义。按文献方向做多 ILLIQ 最高（非流动性最强）的 40 只等权 [1]。方向与成本是本策略的两条生死线：A 股小盘语境下非流动性与小市值高度纠缠，非流动组本身交易成本更高，双边成本会直接吞噬薄溢价；方向登记为待验证，镜像组合（做多流动性最好组）同步统计，由对照结果裁决。
风险与失效场景
- 与小市值高度相关：非流动性溢价经常被质疑是小盘效应的换装，市值中性化检验是必做项；
- 成本吞噬：非流动组交易成本更高，单边 0.1%-0.3% 的成本敏感性直接决定净收益正负；
- 涨跌停截断偏差：制度截断让极端非流动被低估，排序失真；
- 成交额操纵：对倒可以虚增成交额压低 ILLIQ，度量可被配合出货的行为污染；
- 流动性突变：系统性风险日流动性整体蒸发，高 ILLIQ 组回撤最深且卖不出去；
- 语境变化：注册制与退市常态化改变小票壳价值结构，历史规律未必延续。
验证状态
待验证。需要完成：ILLIQ 分组收益单调性；市值中性化后的残余显著性；成本敏感性（单边 0.1%/0.2%/0.3%）；涨跌停日剔除与否的对照；与换手率因子正交化后的区分度裁决；镜像组合（低 ILLIQ 组）的对照序列。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Amihud, Y. (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects. Journal of Financial Markets, 5(1).（价格冲击度量的原始文献）
[2] Amihud, Y., & Mendelson, H. (1986). Asset Pricing and the Bid-Ask Spread. Journal of Financial Economics, 17(1).（非流动性溢价的理论起点）
[3] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 日量价数据 — 日收益与原始口径成交额
- ILLIQ 计算 — 价格冲击滚动 120 日均值
- 截断偏差处理 — 涨跌停日标记与剔除对照
- 可交易性过滤 — 日均成交额底线、ST、次新
- 高非流动性组合 — ILLIQ 最高 40 只，方向参数化
- 成本与净值评估 — 三档成本对照与再平衡