融资情绪择时
融资余额变化率与融资买入占比的情绪分位作为指数趋势的风险过滤器：过热降级、冰点回暖升级，台账先行裁决。
策略目标
融资余额是 A 股最具制度特色的资金情绪表：杠杆资金只能做多，融资余额的升降直接度量乐观资金的进出场强度。海外文献对保证金交易与市场波动的关系早有研究，Seguin 发现两者的历史关系复杂而非单调 [1]；A 股证据显示融资交易放大个股波动，且与标的资格扩张相互交织 [2][3]。本策略登记为指数级融资情绪择时框架：用融资余额变化率与融资买入额占成交额比例构建情绪指标，作为指数趋势的确认与风险过滤器——情绪过热（融资加速上行且占比处于历史高位）时对趋势信号降级，情绪冰点后回暖时对趋势信号升级。定位是趋势跟踪的过滤器而非独立择时信号：情绪指标的方向预测力未经 A 股样本验证，单独使用等于赌博。本策略只使用融资数据，不涉及融券。
数据需求（两融 + 量价）
| 数据 | 字段 | 来源 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 两融 | 全市场融资余额（日） | 交易所披露 | 情绪指标 |
| 两融 | 融资买入额（日） | 交易所披露 | 情绪指标 |
| 量价 | 市场成交额、指数行情 | 行情 | 占比与趋势信号 |
两融标的池扩容与保证金比例政策调整会让序列出现结构断点，断点日期需单独登记并做分段统计。
情绪分位与联动带
取滚动 3 年历史分位（权重参数化）：过热带为分位 > 90%，冰点带为分位 < 10%。联动规则：指数 60 日均线趋势信号成立且情绪过热 → 仓位减半；趋势信号成立且情绪自冰点回暖 → 恢复正常仓位；趋势信号缺失 → 空仓规则照旧。
执行规则
台账先行：情绪分位与指数未来收益的分年分布统计先行，过滤器是否改善风险调整后收益由对照裁决（开/关对照），确认后才允许进入实盘联动。本策略是趋势跟踪的过滤器模块，不输出独立交易信号；与站点波动率目标模块的关系是并列的风险调节层，不互相替代。
风险与失效场景
- 情绪方向不稳定：过热可能继续更热（动量边界），过冷可能更冷，过滤器会错过趋势最强的段落；
- 结构断点：标的扩容、保证金比例调整改变融资余额的结构含义，历史分位需分段；
- 口径漂移：ETF 融资占比上升会稀释个股融资余额的情绪信息；
- 阈值依赖：90%/10% 分位与 3 年窗口的选择直接影响触发频率；
- 滞后性：分位指标天然滞后于情绪极值，过滤器只会迟到不会缺席；
- 与趋势信号的相关：过热带常与趋势最强段重合，减仓规则与趋势跟踪本身存在张力，需对照检验。
验证状态
待验证。需要完成：情绪分位与未来指数收益的分位统计；过滤器开/关的风险调整对照；标的扩容断点分段；阈值与窗口敏感性；与均线趋势单独使用的对照。本文不提供任何未实测的收益或回撤数字。
参考文献与延伸
[1] Seguin, P. J. (1990). Stock Volatility and Margin Trading. Journal of Monetary Economics, 26(1).（保证金交易与波动关系的经典证据）
[2] Xie, X., & Jia, Y. (2019). Margin Trading and Volatility: Further Evidence from China's Stock Market. Emerging Markets Finance and Trade, 55(6).（A 股融资交易与波动）
[3] Gui, X., & Zhu, Y. (2021). Margin trading and stock idiosyncratic volatility: Evidence from the Chinese stock market. International Review of Economics & Finance, 71.（两融准入与特质波动）
[4] Q-Code 量化策略工作台
策略逻辑结构
- 融资与成交数据 — 融资余额、买入额、成交额、指数
- 制度断点标记 — 标的扩容与杠杆政策分段
- 情绪分位计算 — 双因子加权与 3 年分位
- 趋势信号叠加 — 60 日均线信号联动
- 台账与分位统计 — 情绪分位与未来收益分布
- 断点分段复核 — 扩容与政策前后的规则稳健性